尋找具有持續穩定盈利能力的公司

【巴菲特語錄】

我想買入企業的標準之一是有持續穩定的盈利能力。

【活學活用】

公司盈利能力最終體現為股東創造的價值，而股東價值的增長最終體現為股票市值的增長。巴菲特在分析盈利能力時，是以長期投資的眼光來作為分析基礎的。他強調說：“我所看重的是公司的盈利能力，這種盈利能力是我所了解並認為可以保持的。”

巴菲特所選擇的公司，它的產品盈利水平在所有上市公司中並不是最高的，但是，它們的產品盈利能力往往是所處行業的競爭對手們可望而不可即的。

巴菲特並不太看重一年的業績高低，而更關心四五年的長期平均業績高低，他認為這些長期平均業績指標更加真實地反映了公司真正的盈利能力。因為，公司盈利並不是像行星圍繞太陽運行那樣一成不變的，總是在不斷波動著。

在盈利能力分析中，巴菲特主要關注以下三個方麵：

1．公司產品盈利能力。巴菲特主要分析公司產品銷售利潤率明顯高於同行業競爭對手，簡單地說，就是公司的產品比競爭對手的更賺錢。

2．公司權益資本盈利能力。巴菲特主要分析公司用股東投入的每一元資本賺了多少淨利潤，即我們經常說的淨資產收益率，巴菲特非常關注公司為股東賺錢的能力是否比競爭對手更高。

3．公司留存收益盈利能力。這是管理層利用未向股東分配的利潤進行投資的回報，體現了管理層運用新增資本實現價值增長的能力。對每一美元的留存收益，公司應該轉化成至少1美元的股票市值增長，才能讓股東從股市上賺到與未分配利潤相當的錢。

公司產品的盈利能力主要體現在公司的銷售利潤率上。如果管理者無法把銷售收入變成銷售利潤，那麼企業生產的產品就沒有創造任何價值。

由於巴菲特所投資的公司是那些業務長期穩定的公司，所以這些公司利潤率的高低在很大程度上取決於公司的成本管理。巴菲特多年的投資經驗表明，成本管理存在馬太效應，高成本運營的管理者趨向於不斷尋找辦法增加成本，而低成本經營的管理者卻總在尋找辦法降低成本。

巴菲特討厭那些允許成本日益增長的管理者。每當一家公司宣布削減成本時，巴菲特就知道這些公司並非真正懂得如何降低成本。

巴菲特認為，衡量一家公司盈利能力的最佳指標是股東收益率。高水平的權益投資收益率必然會使得公司股東權益高速增長，相應帶動公司內在價值及股價的穩定增長。長期投資於具有高水平權益投資收益率的優秀公司，正是巴菲特獲得巨大投資成功的重要秘訣之一。

一般說來，管理層用來實現盈利的資本包括兩部分：一部分是股東原來投入的曆史資本，另一部分是由於未分配利潤形成的留存收益。這兩部分資本是公司實現盈利的基礎。

一家優秀的企業應該可以不借助債務資本，而僅用股權資本來獲得不錯的盈利水平。如果公司是通過大量的貸款來獲得利潤的，那麼該公司的獲利能力就值得懷疑。

上市公司當期盈利質量的高低與公司經濟價值的變動方向不一定是正相關的關係。公司當期的盈利質量可能比較高，但它的經濟價值卻正在下降；相反，公司當期的盈利質量可能比較低，而它的經濟價值卻正在上升。

因此，盈利質量的評價應從靜態和動態兩個方麵進行。靜態評價是指在公司當期盈利質量的絕對水平；動態評價是指隨著時間變化，公司盈利質量的相對變化。盈利質量變化體現了公司經濟價值的一個正麵或負麵的變動，這個變動是由於會計報表的盈利沒有客觀體現公司經營環境的財務變化或者前景的變化所引起的。

提前發現上市公司盈利質量的變化，對於控製投資風險是至關重要的。