關注通貨膨脹對股市的雙重影響

【巴菲特語錄】

我們實際上是存在懷疑的，為什麼長期的固定利率的債券仍然能夠在商場上存在。當我們確信美元的購買率在變小的時候，這些美元包括政府發行的其他貨幣在內，都難以再作為長期的商業風向標。與此同時，長期的債券最終也會淪為壁紙，對於擁有2010年或2020年到期債券的持有人來說，他們的處境是很困難的。

現在的利率已經反映出了較高的通貨膨脹率，這使新發行的債券對投資者有了一些保障，這導致我們錯過債券價格反彈獲利的機會，正如我們並不願意用一個固定的價格預售出自己手中的2010年或2020年的一磅喜斯糖果或一尺伯克希爾生產的布料一樣，我們也不會用固定的價格預售出未來40年的金錢使用權。

【活學活用】

巴菲特認為影響股票市場以及股票價格的一個重要宏觀經濟因素是通貨膨脹。這一因素對股票市場的影響比較複雜，它既有刺激股票市場的作用，又有壓抑股票市場的作用。通貨膨脹主要是由於過多地增加貨幣供應量造成的，貨幣供應量與股票價格一般是呈正比關係，即貨幣供應量增大或縮小會使股票價格上升或下降，但在特殊情況下又有相反的作用。

例如，如果食品價格和居民收入加速上漲，一定會給消費品的價格帶來一定幅度的上漲。不僅如此，一些產能巨大、供應略大於需求的耐用消費品行業也會受到一些正麵影響，比如轎車。自2006年3月以來，乘用車終端銷售價格基本持平，沒有出現2003、2004年那樣的巨大跌幅。再以服務業為例，典型的代表是航空服務業，隨著物價的上漲，居民收入的增加自然帶動了服務量的增長，民航2008年前兩個季度客座率同比和環比都有一定程度的增長，2季度客座率環比上升1.8％，同比上升1.5％。CPI指數的全麵上漲也導致票價不斷上升，2007年國際機票單價明顯高於2006和2005年。而申銀萬國機票價格指數（根據申銀萬國證券研究所全年出差機票折扣加權計算）也顯示，2006年研究所普遍能夠獲得7折左右機票，而2007年機票折扣率上升到8折。

鋼鐵業也受到了影響，觀察海外鋼鐵價格指數，發現歐洲和亞洲鋼鐵價格指數一直強勁。亞洲鋼鐵價格指數甚至在2007年的5月還創下了曆史新高，但中國鋼鐵目前價格距離曆史高點還有20％的價差。

而中國與德國鋼鐵價格價差已經達到22％，中美之間的鋼鐵價差也達到15％。即使考慮出口退稅率不斷下調直至取消，這種價格差異也暗示國內鋼價可能繼續上升。

但投資者必須看到通貨膨脹的雙麵影響才能夠抓住股價的正確變動方向，股價升降的另外一個重要原因是貨幣供應量的增減。貨幣供應量增加會使多餘部分的社會購買力投入到股市，從而把股價抬高；反之，貨幣供應量減少會使社會購買力降低，投資就會減少，股市陷入低迷狀態，因而股價也必定會受到影響。而另一方麵，當通貨膨脹到一定程度，通貨膨脹率甚至超過了兩位數時，將會推動利率上升，資金從股市中外流，股價下跌也成必然。

也就是說，通貨膨脹對股票市場的作用是刺激型時，股票市場的趨勢與通貨膨脹的趨勢一致；而其作用是壓抑型時，股票市場的趨勢與通貨膨脹的趨勢則是反向的。